前言009

序 004

謝詞 019

作者小傳 022



第 I 部



第 1 章 順勢操作 027

市場 027

輸 vs. 贏 028

投資人 vs. 交易者 030

基本分析 vs. 技術分析 031

自由裁量 vs. 機械性操作 035

實際情況 037

變動 040

運作方法：價格 042

順勢而為 043

虧損 048

結論 049



第 2 章 偉大的順勢操作者 053

大衛•哈定（David Harding） 055

比爾•鄧恩（Bill Dunn） 058

約翰•亨利（John W. Henry） 072

愛德•賽可達（Ed Seykoda） 085

凱斯•康貝爾（Keith Campbell） 095

傑利•派克（Jerry Parker） 100

塞礽•亞伯拉罕（Selem Abraham） 103

理查•丹尼斯（Richard Dennis） 106

理查•董詮（Richard Donchian） 116

傑西•李佛摩&迪克森•瓦特斯（Jesse Livermore & Dickson Watts） 122



第 II 部



第 3 章 績效資料 129

絕對報酬 130

害怕價格波動，誤解風險 131

帳戶耗損 138

相關 145

市場呈現的零和性質 148

喬治•索羅斯與零和 150



第 4 章 重大事件、崩盤&恐慌 157

事件＃1：2008 年股票市場泡沫與崩盤 160

每日分析 173

事件＃2：2000 ∼2002 年期間股市泡沫 175

事件＃3：長期資本管理公司崩解 190

事件＃4：亞洲金融危機 203

事件＃5：霸菱銀行 208

事件＃6：德國金屬工業集團 212

結語 216

永遠都有「新」風暴來臨 219



第 5 章 棒球：打擊區外的想法 221

全壘打 222

魔球與比利•畢恩 225

約翰•亨利進場比賽 226

2003 ∼2007 年期間的紅襪隊 229



第 III 部



第 6 章 人類行為 235

展望理論 236

情緒智商：丹尼爾•高爾曼 242

查爾斯•福克納 244

賽可達的交易營 245

答案在於好奇，不是程度 247

恪守習慣性成功的承諾 250



第 7 章 決 策 255

奧卡姆剃刀 256

迅速而樸實的決策 257

創新者兩難 261

程序 vs.結果 262



第 8 章 交易科學 265

批判思維 266

混沌理論：線性 vs.非線性 268

複利 273



第 9 章 萬靈聖杯 277

買進–持有 278

華倫•巴菲特 280

輸家加碼虧損部位 282

崩盤與恐慌 285

分析癱瘓 288

後語 291



第 IV 部



第 10 章 交易系統 295

風險、報酬與不確定性 296

交易系統的五個問題 302

你的交易系統 316

常見問題 316



第 11 章 賽 局 329

緩慢接受 330

怪罪賽局 331

瞭解這場賽局 333

降低信用擴張；降低報酬 334

財富總是賜予大膽者 335



後記 337

接納 337

缺乏效率的市場 340

順勢操作的批判 343

對於吉泰胥•巴德瓦的批判 347

總結想法 350



本書初版前言—查爾斯•福克納 353



附錄

附錄導論 361



附錄 A：股票順勢操作 363

順勢操作方法是否適用於股票？ 363

放空交易 374

節稅效益 375

資本主義分配：個別普通股報酬的觀察，1983∼2006 年 388

走勢圖 395



附錄 B：績效指南 405

順勢操作歷史績效資料 405

亞伯拉罕交易公司（Abraham Trading Company） 405

康貝爾公司—金融–金屬&能源—大型規劃（Campbell & Company, Inc.） 407

切薩皮克公司—分散性規劃（Chesapeake Capital Corporation） 409

克拉克資本管理公司—千禧規劃（Clarke Capital Management, Inc） 411

德魯茲資本公司—分散性順勢操作規劃（Drury Capital, Inc） 412

鄧恩資本管理—世界貨幣資產（DUNN Capital Management, Inc） 413

艾克哈特交易公司—標準規劃（Eckhardt Trading Company） 415

約翰亨利交易公司—金融與金屬規劃（John W. Henry Company, Inc） 417

密爾本里奇費爾德公司—分散性規劃（Millburn Ridgefield Corporation） 419

拉跋市場研究公司—分散性（Rabar Market Research, Inc.） 421

昇陽資本合夥機構—擴張性分散（Sunrise Capital Partners, LLC.） 423

超級基金（Superfund） 425

Transtrend—分散性趨勢規劃—提升風險 426

元盛資本管理公司—分散性元盛期貨基金（Winton Capital Management Ltd） 427

風險免責聲明 428



附錄 C：短線交易 429

附錄 D：成功交易者的人格特質 431

附錄 E：順勢交易模型 435



附錄 F：Mechanica 提供的交易系統範例 439

系統背景資訊 440

系統細節 441

加拿大元交易 442

系統績效 444

摘要總結 447



附錄 G：交易系統相關的重大問題 449

資源 451

尾註 453

參考書目 473

前言



好決策絕對不會是坐在旋轉椅上擬定的。 ──巴頓將軍

拉利•海德



　　35 年前，我剛踏入商品期貨市場時，這個產業甚至還沒有正式名稱。現在，這個領域的發展已經十分成熟，基金運作各自引用特有的方法，也有許多不同的投資風格。我參與的特定交易領域，現在很簡潔地稱為「順勢操作」（trend following）。專業生涯裡，我見過很多策略來來去去，但根據我瞭解，過去幾十年來，在全球期貨市場獲致成功的經理人，多數都是順勢操作者。對於我這個靠著順勢操作謀生的玩家，我從來沒有見過類似像麥可•卡威爾（Michael Covel）之《趨勢交易正典》（Trend Following）如此能夠激發研究興趣、內容簡潔明瞭的著作。



　　我剛認識卡威爾的時候，他剛好在寫這本書。對於是否和他分享我在這個行業累積的心得與秘密，心中頗感猶豫。當然，我也沒讓卡威爾太輕鬆。我開始採訪他，主要是有關於他的投資，以及他管理風險的方法。他很快就讓我清楚他不只瞭解順勢操作，而且也像我一樣熱愛這套方法。我們共同探索順勢操作的根源，以及我的投資策略，想要弄清楚這些操作為何能有效，而不是默默接受結果。閱讀《趨勢交易正典》，我才知道他多麼擅長把他的知識、許多同業的觀點，轉移到書本上。



　　回顧 1970 年代的情況，我所認識的人，大多從事於個別市場的交易。交易小麥的人，他不會和交易糖的人討論；從事股票投資人的人，也不會和交易商品的人討論，因為商品是供「投機客」賭博的，不適合「投資人」。另外，從事債券交易的人，則認為股票玩家都是西部牛仔。每個小團體都各有自己的優越感，而且相信只有像他們之類的專家，才真正瞭解他們各自市場的微妙動態。我想，情況之所以如此，一部分是因為沒有人真正看得起像我這樣的順勢操作者－－我把每個市場都看成相同；對於我來說，每個市場都只代表一種交易對象而已。目前，就各種不同層面而言，我相信每個人都說著相同語言：風險的語言。



　　交易生涯的早期，我只知道有個人看起來似乎每年都賺錢。他叫做傑克•鮑伊德（Jack Boyd）。在我認識的人裡面，傑克也是唯一交易許多不同市場的人。你如果追蹤傑克的任何一筆交易，你絕對搞不清楚他會怎麼做。可是，你如果像我一樣，統計他的所有交易，就知道他每年大概獲利 20%。所以，我非常想知道，究竟如何同時交易期貨的各種市場。每個市場的風險雖然看起來都頗高，但如果把所有市場合併起來，風險經常會彼此抵銷，結果是在價格波動較低的情況下，賺取較高的報酬。



　　踏入華爾街之後，我發現－－雖然有些混淆－－行情總是由人們與其情緒驅動。這就是所有市場的共通點－－人－－而人是不會變的。所以，我決定要知道驅動行情的共同因素。綜觀傑克的交易，我發現，真正賺錢的交易只有少數幾筆。對於每筆重大獲利交易，我知道都有「專家」曾經告訴傑克，相關市場已經不可能繼續走高，但實際上卻是如此。至於傑克的虧損，我發現，這些虧損都相對有限。雖然我花了很多年時間才搞清楚所有這一切－－因為當時還沒有類似《趨勢交易正典》的書－－這些看似不重要的觀察，卻成為我個人投資哲學的最主要兩個支柱：順勢操作與風險管理。傑克稱不上是真正的順勢操作者，但他採納了順勢操作的首要法則：迅速認賠，讓獲利部位持續發展。



　　我認識的人當中，凡是賠大錢的人，他們判斷正確的時候，通常都超過錯誤。問題是他們的真正虧損，往往只集中在少數幾筆交易。我相信，這些人為了讓自己保持正確，所付出的代價太高了。我發現，這經常是那些出身名校、成績優異者的通病－－他們已經習慣於正確。當這些人碰到不順利的交易，總是堅持抱牢虧損部位，因為他們不想接受自己錯誤的事實。很多時候，這些部位確實能夠解套，甚至讓他們賺些小錢。對於我來說，賺這種錢，等於是在奔馳而來的大卡車前面撿銅板。



　　很幸運地，市場根本不在意我或你是誰，也不在意我們是哪家學校畢業的。市場不在意你長得高或矮。我的在校成績並不特別好，也不擅長運動。我發現，我對於自己可能犯錯的事實，從來不覺得有困擾。所以，不論做什麼事情，我總是假設自己可能出差錯。我現在把這種處理事情的方法，稱為「風險管理」，我實際想要回答的問題是：「我可能會碰到什麼最糟情況？」我絕對不做那種足以讓我致命的事情。由於我知道自己並不經常正確，所以我必須想辦法在交易正確的時候賺大錢，錯誤的時候則儘量不要賠太多。如果這還不夠的話，那麼交易還必須簡單到讓我能夠瞭解的程度。



　　經過多年的摸索與學習，付出慘痛的代價之後，我整理出自己的一套順勢操作方法。根本構想很合理，而且有一些可供遵循的案例。雖說如此，在實際投入資金之前，我還是希望先證明這套方法確實有效。我必須先做測試；換言之，假定我過去曾經運用這套方法做交易，結果會如何呢？當時，電腦還不十分普及，我甚至必須到大學「借取」電腦時間，才能測試和證明我的理論。整個測試程序相當繁瑣，但也給了我所需要的信心。現在，閱讀《趨勢交易正典》，喜歡DIY的人可能會覺得有點無趣，因為這本書已經把相關原則說得很清楚了。



　　事實上，卡威爾就如同任何優秀的順勢操作者一樣，不只是強調最後結果。他更讓讀者深入瞭解最重要的部分：過程與路徑。不同於多數其他投資著作，《趨勢交易正典》除了最後結果之外，也探索這群交易者的旅程。



　　對於我們海德資本（Hite Capital）的工作者，卡威爾的《趨勢交易正典》是必讀經典。至於我們家的女兒，這本書也幫我回答了一個我始終說不清楚的問題：「爹地，你究竟是幹什麼的？」這本書掌握、也傳遞了很多交易者付出慘重代價而想學習的東西。蠻幸運地，各位不需知道 ρ、β、κ 等希臘字母，就能瞭解這本書。



　　我們現在生存的世界，已經很少有純粹的小麥交易者、糖交易者或股票交易者。順勢操作已經成為每個市場的主流之一，也是任何分散性投資組合不可或缺的部分。對於我個人而言，順勢操作並不侷限於交易與資金管理。順勢操作是一種思考方式，能夠運用於生活的許多層面，讓那些有效的東西能夠繼續有效，讓無效的東西不繼續運作。



　　我認為，各位有兩種選擇—你可以和我一樣，花費 30多年的工夫搜尋各種資訊，自行摸索，設法建構一套能夠賺錢的策略，或者你可以閱讀卡威爾的書，直接跨過 30 多年的學習曲線。



　　關於拉利•海德



　　拉利•海德（Larry Hite）於 1983 年創辦敏特投資公司（Mint Investments）。1990 年，敏特投資已經成為全球管理資產規模最大的商品交易顧問。敏特的成就，使得海德與其團隊在整個產業備受推崇。傑克•史瓦格（Jack Schwager）於1990 年在其暢銷著作《金融怪傑》（Market Wizards）用一整章篇幅介紹海德的交易與風險管理哲學。