認識葛拉漢

引言 本書的宗旨

引言評釋

第一章?? ?投資與投機： 智慧型投資者的預期收益

第一章?? ?評釋

第二章?? ?投資者與通貨膨脹

第二章?? ?評釋

第三章?? ?一世紀的股市歷史： 1972年初的股市價格水準

第三章?? ?評釋

第四章?? ?防禦型投資者的投資組合策略

第四章?? ?評釋

第五章?? ?防禦型投資者與普通股

第五章?? ?評釋

第六章?? ?積極型投資者的投資組合策略：被動的做法

第六章?? ?評釋

第七章?? ?積極型投資者的投資組合策略：主動的做法

第七章?? ?評釋

第八章?? ?投資者與市場波動

第八章?? ?評釋

第九章?? ?基金投資

第九章?? ?評釋

第十章?? ?投資者與投資顧問

第十章?? ?評釋

第十一章?? ?非專業投資者的證券分析： 一般的做法

第十一章?? ?評釋

第十二章?? ?每股盈餘的相關問題

第十二章?? ?評釋

第十三章?? ?四家上市公司的比較

第十三章?? ?評釋

第十四章?? ?防禦型投資者如何選股

第十四章?? ?評釋

第十五章?? ?積極型投資者如何選股

第十五章?? ?評釋

第十六章?? ?可轉換證券與認股權證

第十六章?? ?評釋

第十七章?? ?四個極具啟發性的案例

第十七章?? ?評釋

第十八章?? ?八組企業的比較

第十八章?? ?評釋

第十九章?? ?股東與管理階層：股息政策

第十九章?? ?評釋

第二十章?? ?投資的核心概念：「安全邊際」

第二十章?? ?評釋

後記

後記評釋

附錄1： 投資收益與證券交易所得稅重要規定 （1972年）

附錄2： 投資稅基本內容 （2003年更新）

附錄3： 普通股中的新投機性因素

附錄4： Aetna Maintenance公司的歷史

附錄5： NVF公司收購Sharon鋼鐵股份的稅務會計

附錄6： 科技公司的投資



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序



認識葛拉漢

——傑森•茲威格——



　　班傑明•葛拉漢是何許人也？為什麼我們要傾聽他的建言？



　　葛拉漢不僅是當代最優秀的投資者之一，也是有史以來最偉大的實踐投資理念專家。在葛拉漢之前，基金經理人的表現簡直就像中世紀的行會一樣，始終被迷信、猜測和神秘的巫術所左右，而葛拉漢的《證券分析》 （Security Analysis，寰宇出版）則指導人們把這個烏煙瘴氣的圈子，轉變成一種現代化的職業。



　　葛拉漢的《智慧型股票投資人》，是第一本專門針對個人投資者所撰寫的書籍，其內容告訴投資者，如果想要成功的話，就必須做好情緒管理，並擁有分析的工具。至今，它仍然是一般投資大眾在投資方面唯一且最好的一本書。1987年，我初入社會擔任《富比士雜誌》的菜鳥記者時，第一本閱讀的書就是《智慧型股票投資人》，書中的葛拉漢堅信，任何牛市遲早都會結束，這一說法給了我極大的衝擊。那年10月，美國股票市場遭遇有史以來單日最大的跌幅，而我也深陷其中。（如今，在經歷過1990年代末期狂奔的牛市，以及2000年年初開始的熊市之後，《智慧型股票投資人》的預言顯然又比以往更準了。）



　　葛拉漢令人印象深刻的見解得之不易：它來自於親身投資失敗的慘痛經驗，以及幾十年來對市場歷史與投資心理的研究。1894年5月9日，葛拉漢出生於倫敦，當時名叫班傑明•葛洛斯包姆（Benjamin Grossbaum） ；他的父親是一個瓷器餐具和塑像的經銷商。在葛拉漢1歲時，他們舉家搬到紐約。起初，他們的生活很優渥：有一個女傭、一名廚師和一個法國女管家，而且住在第五大道北區。但葛拉漢的父親於1903年去世，瓷器生意也變得搖搖欲墜，因此一家人的生活逐漸陷入了困頓。葛拉漢的母親把自己的家變成了廉價的寄宿公寓，然後借錢做股票「保證金」交易，而她的本錢在1907年的大崩盤全都輸光了。在葛拉漢的餘生中，有時還是會回想起他幫母親到銀行兌現支票時，聽到銀行櫃員用語帶侮辱的口氣說：「多蘿西•葛洛斯包姆（Dorothy Grossbaum）的信用能值5美元嗎？」



　　幸運的是，葛拉漢獲得了哥倫比亞大學的獎學金，而他的才華也在那裡開花結果了。1914年，葛拉漢以全班第二名的成績畢業。在他的最後一個學期，哥倫比亞大學有三個系所（英語系、哲學系和數學系）全都邀請他擔任教職。當時他只有20歲。



　　然而，葛拉漢並沒有留下來教書，而是決定到華爾街闖蕩。一開始，他到一家債券交易公司擔任營業員，旋即成為一名分析師，然後是合夥人，不久之後就開始經營自己的合夥投資生意。



　　如果葛拉漢看到如今網路股的暴漲暴跌，肯定不會感到驚訝。1919年4月，他在Savold輪胎公司上市的第一天大賺了250%，這家公司是汽車相關的新興產業。同年10月，該公司爆出詐欺醜聞，其股票又瞬間變得一文不值。



　　葛拉漢成了股票大師；他觀察股票非常細微，甚至可說是拿顯微鏡在仔細研究。1925年，他與美國州際商業委員會合作，對石油管線公司艱澀難懂的年報做了深入的研究。他發現北方管線公司（Northern Pipe Line Co.）的優質債券每股至少值80美元，隨即以當時的股價65美元買進。（他買進該股票後，不斷要求該公司的管理層提高股息；3年之後，他以110美元賣掉了該股票。）



　　在1929∼1932年大蕭條期間，儘管葛拉漢的虧損接近70%，但他還是安然渡過了這一關，並在大多頭市場的底部大量收購廉價股票，從而獲得了大量財富。葛拉漢早期的交易記錄並沒有確切記載，但從1936年直到他在1956年退休為止，他的葛拉漢•紐曼（Graham-Newman）公司年獲利至少14.7%，相對於股票市場在一整段期間的整體獲利只有12.2%，這樣的成績堪稱華爾街有史以來最佳的長期收益率之一。



　　葛拉漢是如何做到的呢？他憑著過人的智慧、敏銳的判斷力，再加上豐富的經驗，建立了一套自己的核心原則。這些原則至今仍然適用：



　　股票並不僅僅是一個交易代碼或電腦螢幕上的曲線，而是表彰一個實實在在企業的擁有權；而企業的真實價值，並不等於其股票價格。



　　市場就像一只鐘擺，永遠在極度樂觀（使股票變得過於昂貴）與極度悲觀（使股票變得過於便宜）之間擺動。智慧型投資者是現實主義者，他們會在市場極度樂觀時賣出股票，並在市場極度悲觀時買進股票。



　　每一筆投資的未來價值，都是其現在價格的函數。你支付的價格越高，得到的回報就越少。



　　無論多麼謹慎，每一個投資者全都免不了會犯錯。只有堅持葛拉漢所謂的「安全邊際」原則——無論一筆投資看起來多麼令人興奮，永遠都不要支付過高的價格——你才能把犯錯的機率減至最小。



　　投資成功的秘訣在於你的內心。如果你有思辨能力，不輕信華爾街所謂的「事實」，只要堅持你的信心投資，就能獲得穩定的收益，即便空頭市場亦是如此。你只要秉持自己的紀律和勇氣，就不會讓他人的情緒波動，左右你的投資命運。你的投資標的所呈現出來的行為，終究遠不如你自身的行為來得重要。



　　修訂這本《智慧型股票投資人》的目的，是希望能把葛拉漢的理念運用到當前的金融市場，同時保留其原文的完整性。 在葛拉漢的原文中，我添加了一些新的註解，而葛拉漢原本的註解，則會在註解內容開頭處標示【原註】字樣以示區隔。原文的每一章之後，你都會看到一篇新增的評釋。在這些導讀的評釋內容中，我會添加一些最近的例子，來說明葛拉漢的原則至今仍然適用的情況，而且可以看到的是，適用的範圍顯然非常地廣泛。



　　第一次（或甚至第三次、第四次）閱讀葛拉漢的這部傑作，都會有一種興奮和愉悅的感覺，這讓我非常羨慕。就像所有的經典著作一樣，本書改變了我們看待世界的方式，而本書在教育我們的過程中，也獲得了新生。你讀得越多，進步就越多。以葛拉漢做為導師，你肯定可以成為一個更有智慧的投資者。