代序 跟隨先鋒，展開投資的革命

前言 全球投資業總舵主的啟航



第１部 約翰．柏格的成功機會

第１章 永不服輸的心臟病少年

第２章 尋得佳偶？還是怨偶？

第３章 分手麻煩醞釀中

第４章 與威靈頓開戰



第２部? 先鋒領航集團的崛起

第５章 從廢墟中成長

第６章 省成本，究竟省什麼？

第７章 主動式基金也與時俱進

第８章 指數投資的大成功

第９章 推出首檔ETF



第３部 建構指數帝國

第１０章 布倫南與柏格的恩怨

第１１章 柏格走了，留下什麼？

第１２章 威靈頓起死回生

第１３章 繼任者，布倫南的挑戰

第１４章 從敗仗中得到的教訓

第１５章 運用「飛輪」，越過危機

第１６章 遇見先鋒的明日之星



第４部 下一步，如何創新

第１７章 進軍投資諮詢界

第１８章 指數基金愈大，愈好？

第１９章 八億美元可以做什麼？



後記

附錄１ ETF的基本知識

附錄２ 布倫南的領導力指南



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前言



全球投資業的舵主──先鋒的大冒險



　　先鋒領航集團的商業大冒險始於將近五十年前，當時該公司幾乎一無所有：幾十個人，大部分是文書處理人員，負責管理十一檔共同基金的日常操作，這些共同基金隨著投資者持續減少而資產不斷縮水。在共同基金業務的兩項主要工作──銷售和投資，先鋒領航集團（當時還稱作「先鋒投資公司」）卻沒有扮演任何角色。有鑑於此，在經過日益激烈的競爭之後，這個小公司的領導者被解雇了。



　　然而今天，先鋒是世界上規模最大、也最受人欽羨的共同基金組織──規模比它的三個主要競爭對手的總和還要大。它為超過三千萬名投資者和超過八兆美元的資產提供服務。同時，它也是業界中成長最快的機構之一。



　　一路走來，先鋒改變「基金」這個行業，並有能力在未來幾年繼續推動一次又一次的變革。



　　如果你是將數兆儲蓄和投資委託給先鋒的三千萬人中的之一──我、我的妻子、孩子、孫子和我們的教會都是，你會發現先鋒提供的低成本、高誠信投資服務，完全值得被認可與肯定。如果你最近才接觸先鋒，並不十分了解它以及它為了服務大大小小投資者所做的承諾，你將會了解到它的實力如何形成，以及為什麼它仍是投資業變革的主要推動者。這是一個徹頭徹尾的美式冒險故事，並為數百萬的投資者帶來巨大利益。



　　一個人表達出來的價值觀和明確行為，很少會成為大型組織的核心信念，尤其又是在充滿動盪和變化的幾十年間。但隨著先鋒大冒險的展開，讀者將會看到約翰．「傑克」．柏格（John Clifton "Jack" Bogle）最初的信仰精髓，如何成為當今先鋒歷久不衰的DNA。我們將看到一個有進取心、有創造力、有影響力的企業家，自稱是「小公司的人」，他如何面對多年前經歷爆炸式成長後在管理面遇到的挑戰，他需要與許多不同的經理和團隊，一起發展出一個異常有效率的組織體系，最後才能促成公司的成長。如果沒有柏格的創造力和不懈努力，就不可能有先鋒早期的構思、推出或日後取得的成功。如果沒有傑克．布倫南接任首席執行長（CEO）一職，以及他的繼任者比爾．麥克納布和提姆．巴克利（Tim Buckley）的貢獻，先鋒也永遠不可能取得如此非凡的成功。



　　集團成立之初，在一長串選擇投資經理人的標準中，低收費一直是最不重要一項。但後來低費用成為先鋒可以用來吸引投資者及其資產的方式。之後，在超高利率年代，業界發明一種新型共同基金：貨幣市場共同基金（Money Market Mutual Funds）。這些資金都投資於同一種具安全性的短期工具，國庫券、商業票據等。基金性質都大同小異，但其中有一個特點很突出──費用低廉。低收費對現在的投資者來說已經很重要了，於是先鋒專注於控制營運成本，訂出業界內最低的費用，從而迅速占領可觀的市場份額和資產。



　　很快的，先鋒利用這個明顯的優勢，擴展到應稅債券和市政債券的投資領域。投資者也再次注意到先鋒的資產激增，隨著資產的增加，該公司又能夠、也確實繼續降低成本和費用。然後，同樣的公式再加上更多的好運，使得先鋒進入股權投資領域。先鋒提供一支由約翰．內夫管理的股權基金，他在這檔股權基金的營運上，取得令人印象深刻的業績和低成本。隨著先鋒的成本和費用愈來愈低，它在愈來愈多的投資者之中聲名遠播。同一時間，其他共同基金經理卻實際上增加他們收取的費用。



　　先鋒的低成本、低費用策略之所以成為可能，主要是因為其獨特的結構。先鋒過去是、現在也仍是一個共同基金組織，它由先鋒基金所擁有，因此間接由這些基金的投資者所擁有。所以它擁有充分的忠誠度，也不需要像其他共同基金組織所設計的那樣，必須增加利潤來獎勵持有者。



　　另外，某個強大的「外部性」（譯注：指一個人的行為直接影響他人的福祉，卻沒有承擔相應的義務或獲得回報），也為先鋒創造在ETF和指數基金領域建立龐大業務的機會。過去幾十年，「主動」投資管理的領域發生許多變化，使得主動型基金經理愈來愈難勝過指數基金。實際上，他們大多數都失敗了。



　　上述變化中的一部分，是把能力較差的經理逐出業界的達爾文過程，因此只有更厲害的經理人才能生存下來，並繼續競爭。另一部分是所有投資經理可獲得的訊息品質和數量，以及向投資者發送訊息的速度，都有顯著提高，所有專業市場參與者都已經擁有強大的電腦系統，以及可以即時取得和分析各種訊息的彭博終端軟體（Bloomberg Terminals）。



　　如此一來，交易量大幅增加。更重要的是，由專業人士完成的交易比例從不到一○％（在銀行業務僅限於在單州內營運時，由小型銀行信託部門完成；當時美國有超過一萬四千家銀行），增加到九○％以上（由對沖基金和積極的主動型基金管理人帶頭）。結果就是，專家們必須要跟其他專家進行交易，他們幾乎都在同一時間獲知相同的重要訊息，因此都很難被擊敗。



　　另外，成本和費用愈來愈重要，但也愈來愈難以克服。這個現象所帶來的一個結果是，從長遠來看，八九％的主動型管理基金都無法跟那些經理人自己選擇的目標市場打成平手，更別說是擊敗對方了。



　　這就意味著先鋒的指數基金和ETF得以大幅增長。在其一系列積極管理的基金中，先鋒跟基金管理人協商低費用的能力，也為投資者提供讓他們能夠信服的優勢，它在選擇和監控主動型基金管理人方面的經驗也是如此。提供低成本的產品讓先鋒身為401（k）退休基金的管理人而建立龐大的業務量，這個基金也逐漸主導退休金投資的市場。



　　展望未來，只需放緩它那已經很低廉的費用減少速度，先鋒就可以年復一年的投資超過五十億美元，並投入於能為現在和未來的投資者提供新型增值服務，它將一次又一次的改變投資服務業，先鋒的大冒險現在仍在繼續進行中。