第1章?? ?找出完美的選股標

─1+1>2的哲學

1-1?? ?選到股價便宜的好公司

1-2?? ?選股因子的類別：價值、獲利、慣性、風險、規模選股因子的選股綜效

1-3?? ?綜效前緣與效率前緣

1-4?? ?以選股綜效創造1＋1大於2的投資績效

1-5?? ?實驗計畫法：布下天羅地網

1-6?? ?績效指標：報酬、風險、流動性

1-7?? ?回測期間：2000∼2020年

1-8?? ? 股市大數據

1-9?? ?實驗設計：選股模型權重

1-10?? ?實驗實施：選股模型回測



第2章 單一指標選股最有效？

─獨木難撐大廈

2-1 單因子選股的績效

2-2 獲利因子：只有公司賺錢是不夠的

2-3 價值因子：便宜還是王道

2-4 慣性因子：市場具有趨勢

2-5 風險因子：風險低的股票報酬反而高

2-6 總結：獨木難撐大廈



第3章 兩個指標選股最有效？

─結合價值因子與獲利因子效果佳

3-1 雙因子選股的績效

3-2 獲利因子+價值因子：賺錢又便宜，具有選股綜效

3-3 獲利因子+獲利因子：觀點相重疊，不具選股綜效

3-4 加上近四季本益比：良師兼益友，一體兩面因子

3-5 加上趨勢因子：見機當行事，掌握起飛時間點

3-6 加上風險因子：行穩能致遠，結合獲利有綜效

3-7 總結：異類因子才能有1+1>2的綜效



第4章 三個指標最有效

─價值因子＋獲利因子＋股價已經開始上漲，績效驚人

4-1 三因子選股的績效

4-2 獲利、價值、慣性三因子：綜效強大的三劍客

4-3 因子權重的影響：相等權重的績效最佳

4-4 慣性長短的影響：前月報酬率績效最佳

4-5 風險因子的影響：風險與報酬都降低

4-6 股票市值的影響：大型股依然有效

4-7 交易周期的影響：每季交易仍有效

4-8 日報酬率分布：真理虛實一髮分，勝負常在一點點

4-9 總結：綜效是選股模型的關鍵



第5章 四個以上指標最有效？

─ 多多未必益善

5-1 四因子以上選股的績效

5-2 加入風險因子可降低風險，但也降低報酬

5-3 四因子以上的績效不會更好

5-4 總結：選股因子並非多多益善



第6章 企業規模與產業類別對選股的影響

─市值前50%最優

6-1 股票的質與量：產業與市值

6-2 不同產業下的績效：不區分產業效果最佳

6-3 不同市值下的績效：前50%是適當的門檻

6-4 總結：選股不須區分產業，只須排除小型股



第7章 三因子選股模型穩定性佳

─長期績效要好，過程還必須平穩

7-1 選股模型必須有縱向與橫向穩健性

7-2 三因子選股模型在多頭�平盤�空頭市場表現均佳

7-3 三因子選股模型在早期�近期台灣股市表現相近

7-4 價值股�成長股輪動明顯，結合獲利與價值因子績效穩健

7-5靠月報酬率的平均值取勝，不是每個月都贏

7-6靠很少大賠及少量大賺的股票，贏過大盤

7-7 總結：三因子選股模型具有縱向與橫向穩健性



第8章 選股公式最佳操作參數

─ 選股股數與選股周期的影響

8-1 選股模型的參數

8-2 賣出規則：拉高賣出門檻可提高持股多元性

8-3 選股股數：持有15檔股票最佳

8-4 資訊效應：財報資訊的效應衰減迅速

8-5 選股周期：以交易日為準時，每30個交易日交易一次最佳

8-6 財報影響：以日曆天為準時，在財報公告隔日交易最佳

8-7 每月日期：每月交易一次時，在月初交易最佳

8-8 總結：突破報酬率的天花板並不容易



第9章 選股模型的做空操作策略

─ 股市做空比做多難

9-1 做空策略的基礎

9-2 選股因子：獲利因子做空效果佳

9-3 市值規模：市值較大的股票做空效果差

9-4 交易周期：在季報日換股做空效果佳

9-5 選股數目：選股數較多，做空效果差

9-6?? ?回測時期：不同選股時期績效差異大

9-7 總結：做空操作策略遠比做多難



第10章 選股模型的多空操作策略

─ 攻守兼備的操作策略

10-1 多空策略的基礎

10-2 選股因子：ROE-PB-R做多、ROE-PB做空效果佳

10-3 市值規模：市值較大股票效果佳

10-4 交易周期：季報日換股效果仍相同

10-5 選股數目：較多選股股數效果佳

10-6 回測時期：不同選股時期效果懸殊

10-7 總結：多空操作策略迷人又危險



第11章 建立自己的投資組合

─靠耐心與邏輯獲得長期高報酬

11-1 投資的目標

11-2 操作的策略

11-3 選股的方法

11-4 選股的限制

11-5 持股的數目

11-6 換股的周期

11-7 建立自己的投資組合

11-8 30年後煮酒論英雄



附錄A 2010∼2020年 以三因子模型買賣股票

附錄B 2010∼2020年 三因子模型的投資績效



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作者序



　　投資人最缺的不是資金，而是信心、耐心、恆心。三者的關鍵就是知識，正確可靠的知識能讓投資人對投資方法產生信心、耐心、恆心，本書的目就是在提供投資方法正確可靠的知識。這些知識不但通過合理邏輯的定性分析，還經過回測實證的定量驗證。就如同開發一款疫苗，不但在設計上要有科學邏輯，還得通過雙盲的三期實驗的嚴格考驗。



　　筆者曾在2020年出版《台股研究室》一書，回測期間從2008 ~ 2019，長達12年。此書採用離線回測(off-line)，即下載歷史資料到試算表軟體進行回測。優點是回測快速，可以大量回測各種選股模型；缺點是精確性略低，以及無法回測精緻的交易策略，例如設定在每年的特定時間點換股。



　　本書是此書的姊妹作，改用線上回測(on-line)，即使用一套回測軟體進行回測，優點是精確性較高，並且可以回測精緻的交易策略。缺點是回測費時，較難大量回測各種選股模型。但上述缺點是對筆者的缺點，與讀者無關，可謂「我費事，你輕鬆」。



　　因此本書將回測一些之前無法回測的精緻交易策略，提供許多對投資人有幫助的知識。本書將上述回測實證成果編輯成下列各章：



　　因子選股模型

　　第2~5章分別回測了單因子、雙因子、三因子、四個因子以上的多種選股模型。



　　選股模型適應性、穩健性、最佳化

　　第6章探討選股模型的適應性，即在不同規模與產業公司股票的績效表現。

　　第7章探討選股模型的穩健性，即在股市縱斷面(時間軸)的績效穩定性與橫斷面(投組內)的績效均勻性。

　　第8章探討優化選股模型的操作參數，例如選股股數與選股周期。



　　交易策略

　　前面各章都是「做多」交易，第9章與第10章分別回測「做空」策略與「多空」策略，讓投資人了解這兩種策略的優缺點，以擴大投資人交易策略的彈性。

　　最後，作者誠摯希望這本書對於廣大的投資人能有所助益。